TA：切尔西老板算债转股总计投入29亿股权，还有14亿外部债

04月21日讯 The Athletic UK体育财经记者Chris Weatherspoon撰写切尔西财报分析。

（分析巨长……）

切尔西的亏损在提交给欧足联的财务报表中甚至更大。欧足联要求俱乐部根据各项行业规则进行调整，而对于切尔西和BlueCo而言，更重要的是，它要求俱乐部遵守“报告范围”。

该范围旨在涵盖俱乐部运营的所有活动，即使某些成本未必会出现在俱乐部的独立财务报表中。

这些因素导致切尔西向欧足联报告的亏损高达3.42亿英镑，而BlueCo集团旗下英国注册公司22 Holdco Limited的亏损则更为惊人：高达7.008亿英镑。22 Holdco成立后的前38个月，亏损额更是高达18.52亿英镑。

无论从哪个角度来看，这都是一个天文数字，当然，其中也存在一些会计上的特殊情况需要考虑。其中之一是BlueCo为收购切尔西支付的溢价，即10.49亿英镑的超额支出，也就是所谓的“商誉”，这笔支出超过了俱乐部2022年5月的净资产价值。

BlueCo将这笔款项分10年摊销，这意味着22 Holdco的账目中每年都会包含1.049亿英镑的商誉摊销费用，直至2032年。

即便如此，负责该项目的公司的亏损仍然巨大，反映出BlueCo自入主以来巨额的支出。其中大部分都投入到了切尔西身上，切尔西的现金需求超过了足球界其他所有俱乐部，也超过了阿布拉莫维奇时期俱乐部自身获得的大量股东注资。

在过去的三个赛季中，俱乐部的自由现金流——扣除运营成本和资本支出（例如转会费）后产生的现金——亏损了11.31亿英镑。

弄清 BlueCo 的具体资金来源，进而了解切尔西和斯特拉斯堡的资金来源，就像解开戈尔迪之结一样困难。私募股权这个名字真是名副其实。

俱乐部的所有者，也就是那些代表他人投资的人，都是众所周知的。通过22 Holdco，切尔西的所有权由Blues Investment Midco, L.P.和Blueco 22 Holdings L.P.两家公司共同持有。

Blues Investment Midco, L.P.是清湖旗下的一家投资机构；而Blueco 22 Holdings L.P.则是由伯利领导的另一家公司。

清湖持有61.8%的多数股权（略高于收购时的61.5%），截至2025年6月底，清湖已向22 Holdco注入了17.94亿英镑的股权。

由伯利领导的集团已向22 Holdco注资11.06亿英镑，使其在运营的前三年内获得的股权融资总额达到29亿英镑。如果未来出售时该集团的投资出现亏损，清湖将承担下行风险，伯利主导的公司会首先承担亏损。

这种情况在上个赛季发生了改变。在2024-2025赛季期间，切尔西的所有者分四笔股权融资注入22 Holdco：

2024年9月和10月各注1.9亿英镑，11月注8000万英镑，2025年2月注6500万英镑，3月注1.15亿英镑，短短七个月内总计注资4.5亿英镑。其中，3.3亿英镑流入了切尔西的金库。

至于BlueCo在控股股东清湖庞大的投资组合中处于什么位置，一份2022年9月的公司文件指出，Clearlake Opportunities III (COP III)“代表清湖的关联基金和其他合作伙伴主导了对切尔西足球俱乐部的投资”。

这在几个方面都令人费解。首先，COP III是一只私募信贷基金，而非股权基金。根据宾夕法尼亚州公立学校雇员退休系统（PSERS已投资COP III）发布的一份公开投资备忘录，该基金旨在“通过投资非控股特殊情况投资”来获得回报。很难说清湖在西伦敦的多数股权是“非控股”的。

其次，COP III募集资金略高于25亿美元（募资完成当日约为22亿英镑），低于清湖在收购切尔西项目时承诺的42亿英镑投资额中所占的份额。

清湖表示，COP III代表其关联基金和其他合作伙伴牵头进行投资，而22 Holdco的财务报表披露信息似乎证实了清湖旗下旗舰私募股权基金之一的参与。

自该公司2006年成立以来，已设立了八支此类基金，其中第七支（VII）于2022年5月完成募集，投资者承诺投资额超过141亿美元（114 亿英镑）。

2023-2024 年，第七支基金与伯利领导的集团合作，向22 Holdco提供了一笔1亿英镑的贷款。贷款已全额偿还，但显然除了COP III之外，清湖基金也参与其中，这主要是因为COP III的融资总额并未达到对切尔西项目的承诺金额，而且COP III在足球之外还有其他投资。

一位了解BlueCo团队的消息人士告诉TA，最初为切尔西项目预留的42.4亿英镑已全部到位。除所有者迄今为止提供的股权外，其余现金仍然到位。

值得注意的是，TA获悉，收购后承诺的17亿英镑资金已经到位，这反映出在头三年流入22 Holdco的资金远超这一数额。

即使其中13亿英镑并非以股权形式，而是通过切尔西母公司持有的债务支付，这一承诺也被视为已履行。即便该集团拥有资金，而且几乎肯定会追加投资，但BlueCo并没有义务提供超出已承诺的股权融资。

这笔资金总额为之前提到的29亿英镑，这意味着还有13亿英镑的资金可以投入使用。当然，这仅仅是截至去年6月底的数据。此后，资金投入仍在继续；

22 Holdco的账目证实，“无论在基本情况还是合理可能的不利情况下”，2025-26赛季都需要所有权方提供更多资金，而不仅仅是用于维持日常运营。根据这些账目：“决定（所有权集团）所需财务支持规模的最重要因素是未来球员转会活动的净影响。”

切尔西并未披露转会债务，但据TA估计，即使上赛季有所下降，到2025年6月，他们应付给其他俱乐部的净款项仍超过2亿英镑。

这应该可以消除观察人士对该集团或切尔西流动性的任何担忧。但这并不意味着这42亿英镑可以全部用完。但与英格兰足球其他俱乐部的赞助老板不同，BlueCo投资的是他人的资金，因此需要产生回报。

考虑到已经投入的资金数额，其回报必须远高于收购切尔西的初始成本。